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合乐888彩票安全注册,冠通期货:豆粕看涨期权牛市价差策略报告

作者:匿名 更新:2019-12-22 13:50:40

合乐888彩票安全注册,冠通期货:豆粕看涨期权牛市价差策略报告

合乐888彩票安全注册,策略摘要:

9月USDA美农供需报告数据利多美豆,将对国内豆粕利多影响。进口方面,大豆港口库存量较去年有所下降,但仍处于回升态势;油厂豆粕库存偏低,开工率不及去年均值水平。生猪存栏量持续下降,猪粮比价快速上升,双节期间下游消费旺盛对豆粕价格行成支撑。结合以上观点,中期来看豆粕价格更倾向于震荡偏强走势。

投资策略:

买入[m2001-C-2950],同时卖出相同数量的[m2001-C-3150]构成看涨期权牛市价差组合。计划持有至m2001价格上涨到3150点,再考虑组合执行价的延展问题。

相关操作

风险及相关应对策略

风险点:豆粕价格快速单边下行,超出止损区间。深度虚值合约流动性较差,造成开仓、平仓之间的价差损失。

应对策略:对于选择卖出期权的执行价格,需要充分考虑近期历史波动、持仓量情况。使得选取的期权执行价格合理。采用限价指令下单,并考虑提前择时离场。

一、豆粕期货行情回顾

图表1:豆粕活跃合约收盘价格走势

9月末,豆粕期货价格进入盘整阶段,主要下游生猪养殖业补栏热情上升,对豆粕价格有一定支撑作用。受市场情绪影响豆粕价格上冲回落后进入区间盘整状态,预计后市仍将震荡偏强(m2001震荡区间2800-3200元/吨)。

另外,中米贸易谈判仍无实质性进展,同时意味着中米贸易战仍然持续。中国小规模采购美国大豆传递出积极信号,同时对于四季度国内油厂的供应也将带来较大的不确定性。

二、基本面分析

2.1 国际大豆基本情况

美国农业部(USDA)每周作物生长报告显示,截至10月7日当周,美国大豆生长优良率为53%,前一周为54%,去年同期为68%,处于历史较低水平。

九月USDA供需报告数据偏利多,维持美豆播种面积、收获面积、出口、国内压榨预估不变,下调美豆单产、产量、期初库存、期末库存预估,下调美豆单产、产量幅度不及此前市场预估但期初库存意外下调,美豆新作库存消费比下滑至历史第7高位期。

图表2:美国大豆优良率(%)

图表3:美豆产量与期末库存(亿蒲式耳)

2.2 国内大豆进口情况

国内港口大豆库存逐渐回升,从二季度以来港口库存持续缓慢增加,9月底库存量达到647万吨。海关总署数据,1-8月份大豆累计进口量5639万吨,较去年减少564万吨,同比下降10%。同期港口累计消耗量5431万吨,港口结转库存208万吨。港口库存回升,对于市场供给造成压力。

图表4:大豆港口库存及消耗量(吨)

图表5:大豆进口量及同比(万吨)

2.3 国内油厂豆粕库存及开机率情况

从4月以来,油厂豆粕库存逐渐累积,由60万吨上升至最高92万吨,增幅53.3%。年平均开机率43.2%,低于2018年均开机率5.2%。开机率下降而豆粕库存同时下降,反应出油厂去库存效果明显。在下游需求低迷的情况下,油厂主动降低开机率,以缓解上游对市场造成的压力。目前来看,养殖产品价格上涨幅度较大,将刺激农户的补栏热情,或将扩大饲养规模。伴随双节到来(中秋节、国庆节),养殖行业进入消费旺季,生猪也将进入催肥阶段,预计豆粕消费量将有所增加。

图表6:油厂豆粕库存(万吨)及开机率

2.4 下游消费情况

8月份全国生猪存栏量19783万头,环比上月下降9.79%。能繁母猪存栏量1968万头,环比降9.10%。生猪存栏量持续下降,直接影响饲料需求量。而能繁母猪存栏量逐月下降,对后期生猪补栏将造成一定影响。但从猪瘟疫情事件出发,天气转冷对疫情控制将起到有利左右,并且后期可能加速存栏量拐点的到来。

猪粮比价自2月份开始快速上升,对于豆粕价格上涨有一定的带动作用。双节期间,后期猪肉消费量有所增加,或推动猪粮比价的继续回升。

图表7:生猪存栏量(万头)

图表8:全国大中城市猪粮比价

综上分析,9月USDA美农供需报告数据利多美豆,将对国内豆粕利多影响。同时,美豆与国内豆粕两者联动性较往年有所减弱。进口方面,大豆港口库存量较去年有所下降,但仍处于回升态势;油厂豆粕库存偏低,开工率不及去年均值水平。生猪存栏量持续下降,猪粮比价快速上升,双节前后下游消费量增加对豆粕价格行成支撑。结合以上观点,中期来看豆粕价格更倾向于震荡偏强走势。

三、期权操作策略

3.1 牛市价差组合策略分析

综上分析,m2001期权合约距离到期日剩余59个自然日、43个交易日,具有较长的到期时间,且价格处于温和上涨趋势,适合采用牛市价差组合策略。该策略基于主力期权合约进行牛市价差组合,期望在临近到期日前豆粕价格上涨到合理区间范围内。

对此,我们对豆粕的历史波动率锥、期权持仓量进行讨论,来进一步分析上诉策略的可行性。

3.2 历史波动率锥分析

为避免合约换月而出现的价格跳空,采用豆粕期货价格指数进行历史波动率回测。我们采用HV20的现值作为当前波动率高低的一个衡量标准,当前的HV20=17%,处于波动率锥的75分位附近,明显高于正常价格波动的水平。

在当前波动率水平偏高的情况下,采用价差组合期权能够有效节省权利金支出成本。

图表9:豆粕期货历史波动率锥

3.3 期权持仓情况分析

我们选取的是10月8日的m2001各期权合约的持仓情况,做以下分析:看涨期权的持仓主要集中在执行价格3100-3250附近,表明了市场中多数人当前的一个看涨目标;看跌期权持仓多集中在执行价2650-2700附近,也能说明对于空头来说,2600点是一个下跌的目标价位。

综上所述,基于m2001期权剩余到期时间较长,且豆粕行情中期看震荡偏强,技术面处于底部反弹后的上升趋势,因此我们采用看涨期权牛市价差组合策略。我们选取的价值组合区间范围为2800-3250。即买入浅虚值的看涨期权,同时卖出数量相同的更高执行价格的看涨期权。选择的期权合约均为成交相对活跃的合约,有利于开平仓。另外,选取的区间较为宽泛,也是为了后期价格出现涨跌,便于后期及时调整组合两端的执行价格。

图表10:期权持仓情况

交易计划

买入[m2001-C-2950],同时卖出相同数量的[m2001-C-3150],构成看涨期权牛市价差组合。计划持有至m2001价格上涨到3150点,再考虑组合两端的执行价格向后延展问题。

图表11:期权持仓情况

图表12:交易计划

制表:冠通期货

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